12 сентября 2017
ЦБ РФ в сентябре. Ожидаем снижения ставки
Наши ожидания 15 сентября состоится
расширенное заседание Банка России. Решение по ключевой ставке обнародуют в
13:30 (мск), пресс-конференция главы регулятора состоится в 15:00 (мск). Помимо
этого, запланирована публикация обновлённого макроэкономического прогноза.
Ожидается, что Центробанк
снизит ключевую ставку сразу на 0,5 п.п. до 8,5% годовых. Помимо этого, на
оставшихся до конца года двух заседаниях регулятор продолжит последовательно
смягчать монетарную политику. Ко второй половине декабря ставка составит 8%
годовых (ранее мы ожидали не менее 8,25%).
Рекордное замедление инфляции Ключевым фактором снижения
ключевой ставки на сентябрьском заседании выступит слишком быстрое замедление
потребительской инфляции. По оценкам Росстата, за август индекс потребительских
цен снизился на 0,5% месяц к месяцу, а за первую неделю сентября дефляция
составила еще 0,1%. Таким образом, накопленная за последние 12 месяцев инфляция
по расчётам сейчас составляет 3,2%, что гораздо ниже 4% - текущей цели ЦБ РФ на
конец года.
Поскольку по итогам августа
накопленная за 12 месяцев базовая инфляция составила 3%, вышеописанное мощное
дефляционное давление по большей части обусловлено не сезонностью или иными
разовыми факторами, а влиянием жесткой монетарной политики. Агрессивное
таргетирование инфляции привело к историческим минимумам по инфляционным
ожиданиям: прямая оценка показателя на следующие 12 месяцев на основе опросов
Фонда «Общественное мнение» в августе снизилась на 1,2 п.п. до 9,5% годовых,
оценка, скорректированная ЦБ, снизилась на 0,5 п.п. до 3,7% годовых.
Слишком быстрое замедление
инфляции и инфляционных ожиданий, тем более по траектории ниже отметки 4%
годовых, может быть очень опасным для такой развивающейся экономики, как
российская. Дело в том, что это замедление из-за своей скорости идёт
недостаточно равномерно по отдельным отраслям и регионам, что вызывает
дефляционные процессы и сопутствующее ухудшение экономической конъюнктуры.
Недавно Росстат подтвердил
оценку роста ВВП во II
квартале на 2,5% год к году. Однако этот рост был во многом продиктован
нетипичным продлением отопительного сезона из-за сложных погодных условий и
ростом цен на нефть. Реальные доходы населения за II квартал упали на 5,6% г/г. Сейчас
экономический рост быстро затухает: в июле и августе динамика ВВП по данным МЭР
составила около 2% год к году, против 3,5% в мае и 2,9% в июне. Таким образом,
жесткая монетарная политика может заглушить восстановительный экономический
рост из-за спада потребительского спроса. При этом регулятор без резкого
смягчения риторики и снижения ставки вероятно существенно «промахнется» мимо
своей же цели по инфляции в 4% и понесет репутационные потери.
Прогноз реакции рынка Двухлетние
ОФЗ и другие инструменты уже отражают в ценах снижение ставки на 0,5 п.п. Тем
не менее мягкая риторика может привести к дополнительному росту котировок
гособлигаций на пару десятков базисных пунктов. Помимо этого, после периода
волатильности ожидается возобновление тренда по укреплению рубля в виду спроса
на рублевые активы. Ожидаем, что пара доллар/рубль к концу года будет
торговаться вблизи отметки 55.
Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»<<<