24 апреля 2018
Волатильность на рублёвых активах будет постепенно снижаться
Новая
волна санкций сильно повлияла на валютный рынок, который из-за «плавающего»
рубля принял на себя львиную долю внешних шоков. С уровней закрытия 5 апреля
доллар в моменте прибавлял на 12,7% (с 57,7 руб. до 65,1 руб.). Позже движение
было отыграно вниз, но лишь частично. Сейчас американская валюта котируется у
отметки 62 руб. Отскоку сильно помогла подорожавшая на 8% нефть сорта Brent -
без влияния данного фактора укрепление рубля было бы менее активным.
Сдержанная
реакция рубля на дорожающую нефть и нежелание игроков рынка быстро выкупать
коррекцию после санкций, по всей видимости, связаны со стабильно возросшими
страновыми рисками. Российские 5-летние CDS (страховка от дефолта по
долгам) из-за санкций взлетели с 116,4 б.п. до 149,8 б.п. и впоследствии крайне
неохотно снизились до 138,8 б.п. Жёсткий пакет ограничений стал неприятным
сюрпризом для рынка, и потому был крайне болезненно им воспринят.
В
подобных условиях, учитывая волатильность и возросшие страновые риски, перестал
работать Carry trade - важный
драйвер укрепления рубля, поскольку инвесторы оказались просто не готовы
покупать рублёвые активы при новом балансе риска и доходности. Индекс «чистых
цен» ОФЗ RGBI с 5 апреля упал с 144,94 пункта до 142,77 пункта, символизируя
спад интереса к российскому долгу со стороны нерезидентов из-за рисков и
ожидания замедления темпов снижения ключевой ставки ЦБ РФ на ближайших
заседаниях.
Несмотря
на перечисленное, мы не меняем свой среднесрочный взгляд на рынок. К концу 2018
года в базовом сценарии ожидаем, что доллар будет стоить 57,7 руб. По нашим
прогнозам, понадобится около 2 месяцев, чтобы панические настроения по рублёвым
активам (5Y CDS) постепенно сошли на нет. Тем не менее это
неизбежно произойдет - реальное влияние нового пакета санкций непропорционально
тому, что сейчас заложено перепуганным рынком в котировки рисковых активов.
Одновременно со снижением страновых рисков ожидается и возврат ЦБ РФ к снижению
ключевой ставки. Учитывая инфляцию и инфляционные ожидания, ключевую ставку
давно пора опустить до уровня 6-6,6% годовых, что соответствует нейтральной
монетарной политике. Этот сделает рублевые активы и ОФЗ привлекательными для
покупки и дополнительно поддержит котировки отечественной валюты.
Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»
<<<